钢铁：地产趋弱 基建托底
友发钢管集团——连续12年位列中国企业500强 丨 2018.12.04 丨 6970
囿于数据的可得性，我们对需求的测算仍将基于中国冶金工业规划院的实际消耗统计或测算（其更贴合真实需求）。需要提请注意的是：受累统计口径变化和库存的影响，今年实际粗钢消耗量将与表观消费量同比增速出现显著分化，表观消费量同比增速将快于粗钢消耗量同比增速：
一、地产：新开工、置地面积增速中枢下移，施工进程、工期恢复将托底地产钢需，中性假设下预计地产钢需同比减少0.2%地产系数据2018年展示超预期的韧性，新开工面积*为突出。进入10月份，地产系数据整体转向，其中销售面积增速（期房、现房）已连续三月下行，结构上一、二线城市增速逐步抬升，但三、四线城市增速持续下行，预计2019年销售面积增速持续下探，一二线与三四线增速显著分化。销售持续走弱将逐步传导至投资端，不仅打击房地产开发企业的置地热情，更对房地产投资、新开工和施工的推进形成资金上的掣肘，叠加此前新开工数据、置地面积数据均不同程度的有相当长时间背离，后续新开工数据、置地面积数据变化方向将逐步向销售面积增速靠拢，两者下行压力较大。
由于当前新开工向钢需传导阻滞，后续需求相对新开工的修复将带来一定的钢需支撑，从而使得2019年地产钢需处于一个相对稳健而非大幅下滑的通道。我们预计：地产钢铁需求趋弱，2019年新开工面积同比增速将明显回落。如若2019年新开工面积的投资增速在0%左右，2018-2019年房地产螺纹钢需求增速分别为6.5%和-0.2%。
二、基建：逆周期调控、政策逐步落地显效或促投资增速触底抬升，预计基建钢需同比减少0.1%基建投资具备明显的逆周期调控特征。地产投资受累高基数及棚改收缩效应，高增长或难以持续；制造业产值增速已见顶回落；叠加贸易战出口收缩效应渐显，预计2019年经济下行压力进一步加大，基建投资逆周期对冲的必要性进一步增强。此外，政策层面，自2018年7月国常会以来，财政政策边际宽松、政策修复信号明确，预计2019年基建投资增速较2018年将有明显改善、剔除固定资产投资价格指数猴的实际基建投资增速达到10%左右，2018-2019年基建螺纹钢需求增速分别为0.9%和-0.1%。
综合地产和基建，以螺纹钢为例，2018-2019年建筑板块的螺纹钢需求总量将分别达20163万吨和20133万吨，同比增3.1%和降0.1%。假设建筑板块内部用钢结构短期内未发生剧烈变化，则我们可由螺纹钢消费量的同比增速变化推至整个建筑板块的钢材消费量同比增速；并假定由粗钢轧制成螺纹钢的比例一定，则可得2018-2019年建筑板块粗钢需求增速分别为3.1%和-0.1%。
三、制造业：朱格拉周期下的制造业平稳，利润重新分配增强投资积极性从历史数据来观测建筑业总产值累计同比增速领先制造业固定资产投资完成额累计同比增速四个季度；而2018年三季度我国建筑业总产值累计同比增速已见顶回落至9.38%，结合我们对建筑板块的判断，我们判断建筑业总产值或将震荡回落。由此我们判断，制造业固定资产投资完成额累计同比增速或于2019年见顶回落，制造业钢铁需求承压。但考虑到上游供需格局逐步恶化，原材料价格中枢下移将逐步增厚中游制造业业绩，利润的重新分配或弱化需求下行幅度，预计2018-2019年制造业板块粗钢需求增速分别为6.3%和-1.7%。
四、投资建议：我们认为2019年钢铁行业需求整体呈现稳中小降的格局，其中地产趋弱、基建托底，大制造业需求下行，预计全年粗钢需求为7.55亿吨，环比降0.7%。
五、风险提示：宏观经济超预期下行；地产、基建等政策弹性加大；模型设定偏误、假设不合理等导致预测值与真实值偏差较大；需求结构年度差异波动加大；中美贸易摩擦致下游需求结构异化。
一、地产：新开工、置地面积增速中枢下移，施工进程、工期恢复将托底地产钢需，中性假设下预计地产钢需同比减少0.2%地产系数据2018年展示超预期的韧性，新开工面积*为突出。进入10月份，地产系数据整体转向，其中销售面积增速（期房、现房）已连续三月下行，结构上一、二线城市增速逐步抬升，但三、四线城市增速持续下行，预计2019年销售面积增速持续下探，一二线与三四线增速显著分化。销售持续走弱将逐步传导至投资端，不仅打击房地产开发企业的置地热情，更对房地产投资、新开工和施工的推进形成资金上的掣肘，叠加此前新开工数据、置地面积数据均不同程度的有相当长时间背离，后续新开工数据、置地面积数据变化方向将逐步向销售面积增速靠拢，两者下行压力较大。
由于当前新开工向钢需传导阻滞，后续需求相对新开工的修复将带来一定的钢需支撑，从而使得2019年地产钢需处于一个相对稳健而非大幅下滑的通道。我们预计：地产钢铁需求趋弱，2019年新开工面积同比增速将明显回落。如若2019年新开工面积的投资增速在0%左右，2018-2019年房地产螺纹钢需求增速分别为6.5%和-0.2%。
二、基建：逆周期调控、政策逐步落地显效或促投资增速触底抬升，预计基建钢需同比减少0.1%基建投资具备明显的逆周期调控特征。地产投资受累高基数及棚改收缩效应，高增长或难以持续；制造业产值增速已见顶回落；叠加贸易战出口收缩效应渐显，预计2019年经济下行压力进一步加大，基建投资逆周期对冲的必要性进一步增强。此外，政策层面，自2018年7月国常会以来，财政政策边际宽松、政策修复信号明确，预计2019年基建投资增速较2018年将有明显改善、剔除固定资产投资价格指数猴的实际基建投资增速达到10%左右，2018-2019年基建螺纹钢需求增速分别为0.9%和-0.1%。
综合地产和基建，以螺纹钢为例，2018-2019年建筑板块的螺纹钢需求总量将分别达20163万吨和20133万吨，同比增3.1%和降0.1%。假设建筑板块内部用钢结构短期内未发生剧烈变化，则我们可由螺纹钢消费量的同比增速变化推至整个建筑板块的钢材消费量同比增速；并假定由粗钢轧制成螺纹钢的比例一定，则可得2018-2019年建筑板块粗钢需求增速分别为3.1%和-0.1%。
三、制造业：朱格拉周期下的制造业平稳，利润重新分配增强投资积极性从历史数据来观测建筑业总产值累计同比增速领先制造业固定资产投资完成额累计同比增速四个季度；而2018年三季度我国建筑业总产值累计同比增速已见顶回落至9.38%，结合我们对建筑板块的判断，我们判断建筑业总产值或将震荡回落。由此我们判断，制造业固定资产投资完成额累计同比增速或于2019年见顶回落，制造业钢铁需求承压。但考虑到上游供需格局逐步恶化，原材料价格中枢下移将逐步增厚中游制造业业绩，利润的重新分配或弱化需求下行幅度，预计2018-2019年制造业板块粗钢需求增速分别为6.3%和-1.7%。
四、投资建议：我们认为2019年钢铁行业需求整体呈现稳中小降的格局，其中地产趋弱、基建托底，大制造业需求下行，预计全年粗钢需求为7.55亿吨，环比降0.7%。
五、风险提示：宏观经济超预期下行；地产、基建等政策弹性加大；模型设定偏误、假设不合理等导致预测值与真实值偏差较大；需求结构年度差异波动加大；中美贸易摩擦致下游需求结构异化。
