4月铁矿价格上行驱动减弱，临近月末出现高位回调。从自身基本面来看，供需仍在持续改善。铁水产量恢复明显，升至近年同期高位水平，而外矿发运和到港压力仍不大，港口库存月内持续去化，总量矛盾得以缓解。铁矿价格的下行压力主要来自宏观层面。市场对美联储加快加息节奏和缩表的担忧有所加剧，美债收益率上行和美元指数的走强使得对美元流动性较为敏感的商品价格承压。而局部地区疫情的反复使得铁元素终端需求恢复速度不及预期，长流程钢厂的低利润对铁矿现货价格形成负反馈。另外今年国内粗钢压产目标的再度提出对铁矿远月合约估值造成影响。临近月末远月合约基差走扩，近远月合约价差走扩。

展望5月，宏观层面美元流动性收紧对铁矿价格的影响将边际减弱，但国内终端需求的恢复节奏仍有不确定性。若疫情得到有效控制，成材消费有望类似2020年二季度的集中回补，届时整个黑色板块有望迎来一轮需求驱动的修复行情。对于铁矿自身来说，5月有望进入供需两旺的格局。铁水产量有进一步提产空间，日均产量有望逼近240万吨。外矿发运节奏将加快，钢厂对铁矿的主动补库意愿将增强，港口库存有望进一步去化，进一步向钢厂厂内转移。但如果成材消费继续受疫情影响表现出旺季不旺，则钢厂的低利润的将对炉料端铁矿价格形成负反馈，中高品矿的溢价将进一步走弱，普氏指数将承压。中期来看，09合约仍将计价稳增长预期，对于下游钢厂而言近期主力合约基差的走扩使得盘面具备了一定的买保条件。对于有现货资源在手的贸易商来说，考虑到终端需求的不确定性，若手中有成本相对较低的现货资源应逐步逢高出售，以规避短期可能出现的库存贬值风险。

一、行情走势回顾

4月终端需求恢复速度不及预期，整个黑色系估值承压，成材低利润对炉料端价格开始形成负反馈。铁矿石现货价格整体呈现振荡下行的趋势。截止至4月27日，普氏62%Fe日度均值为151.73美金/公吨，环比小幅上涨1%，月内累计下跌11%至140.45美金/公吨。从品种间价差变化来看，4月普氏62%Fe—58%Fe价差从46.05美金下降至 33.45美金，普氏65%Fe—62%Fe价差从24.5美金上升至25.7美金。低品矿的溢价本月继续走强，长流程钢厂的低利润使得其不断下调入炉品位，对低品矿更为青睐。具体到各品种来看，本月除以杨迪粉为代表的低品矿价格小幅上涨之外，中高品矿价格集体下跌，以巴西矿为代表的高品矿跌幅居前。

二、供应端

(一) 进口矿供应情况

今年1—3月我国共进口外矿26837万吨，累计同比下降1480万吨。1—2月进口量同比基本持平，3月出现下降。具体来看，巴西矿进口量累计同比减少847万吨至5330万吨，澳矿进口量同比增加894万吨至17543万吨。同期非主流矿的进口量集体同比下降，其中以印度矿的降幅*为明显。由于3月外矿发运节奏加快，预计4月进口量累计同比降幅将出现收窄。5月主流外矿进口量预计将进一步回升。受高矿价驱动，非主流矿中除俄乌精粉外，其他矿种进口量也将有一定幅度的增加。

3月全球铁矿石发运量环比增加1048万吨至1.18亿吨。进入4月后，澳矿发运总量环比小幅回落，但发运至我国的比例出现提升，实际发运量变化不大。巴西矿发运节奏加快，发运至我国的比例也出现上升，实际供应出现改善。四大矿山一季度均已出炉，除FMG外整体发运量和产量均不及预期，尤其以力拓和淡水河谷的降幅更为明显。力拓一季度皮尔巴拉产量7170.3万吨，环比去年四季度减少15%，同比减少6%。主要是由于其旧矿山持续枯竭，替代产能没有及时释放，但仍维持年度3.2—3.25亿吨的发运目标不变。一季度发运量为7146.2万吨，环比减少15%，同比减少8%。淡水河谷一季度粉矿产量6392.8万吨，环比减少22.5%，同比减少6%。主要受当地强降雨影响，维持全年3.2—3.25亿吨的产量目标。必和必拓一季度皮尔巴拉业务铁矿产量6667吨，环比减少10%，同比基本持平，一季度产量的下降主要受疫情和检修计划影响，但由于南坡项目进展顺利以及Samarco项目稳步增产，一定程度上抵消产量下降的压力。一季度销量6711万吨，环比减少8%，同比增加2%。维持2022财年2.78—2.88亿吨的目标产量不变，当前已完成2.11万吨。FMG今年一季度铁矿石产量为4420万吨，环比减少10%，同比减少1%，2022财年内已累计加工1.418亿吨，同比增加5%。一季度发运量4650万吨，环比减少2%，同比增加10%。FMG为今年一季度四大矿山中发运量唯一环比增加的矿山，应与低品矿溢价的持续走强有关。

展望5月，主流澳巴矿的发运节奏将加快。除FMG之外的三大矿山虽然一季度发运和产量低于预期，但均维持年度发运目标不变。随着中国需求的增加二季度将有较强的发运回补预期，下半年发运节奏将进一步加快，全年发运量呈前低后高的分布。FMG2022财年至今已累计发运1.4亿吨，同比增5%左右。近期上调其2022财年发运目标至1.85亿—1.88亿吨，之前为1.8亿—1.85亿吨。预计今年二季度发运区间4540万—4840万吨，大概率在4750万吨附近，环比今年一季度进一步增加，未来低品矿供应将进一步宽松。非主流矿方面，除去俄罗斯和乌克兰精粉外，其他非主流矿发运量预计会有不同程度的回升，全球铁矿供应总量将趋于阶段性宽松。

(二)国产矿供应情况

年初以来国内矿山利润水平较好，叠加生产指标充裕，开工积极性提升，产量和开工率恢复速度较快。1—3月我国铁矿石原矿产量25555.8万吨，同比增长9%，其中3月单月环比增量近1万吨。进入4月后，国内矿山的开工率和产量延续上行趋势，预计月度产量环比进一步增加。基石计划下国产精粉产量今年增量预计在600万吨以上。5月国内终端需求有望出现改善，矿价仍将维持高位运行，国产矿产量有望进一步增加。

三、需求端

(一)终端用钢需求

一季度我国主要用钢行业实际钢材消费同比下降5%，其中建筑业下降7%，制造业下降2%。一季度我国粗钢表观消费量约2.35亿吨，同比下降9.5%。4月受部分地区疫情反复影响，成材消费恢复速度不及预期，终端需求旺季不旺，成材一度出现反季节性累库，五大钢种社库去化速度缓慢。地产销售和新开工暂无明显回暖，建材需求仍较为疲弱。2022年一季度各地共发行地方债18246亿元，是去年同期发行量的两倍多，其中新增专项债发行12981亿元，高于2019和2020年一季度，为历史上同期*快的专项债发行速度。进入4月后基建投资持续发力，多地集中开工一批重大项目，一定程度上对冲铁元素终端需求下滑的压力。

展望5月，华东地区终端用钢需求有望逐步恢复，全国成材表需恢复速度或将加快，但仍难完全恢复至旺季应有的水平。成材出口有望增加。二季度铁元素需求的释放将延后，但不会缺席。在稳增长预期下铁元素终端需求后续有集中回补预期，将提振铁矿远月合约。

(二)铁矿石需求

今年1—3月全国粗钢产量24338万吨，同比下降10.5%，生铁产量20091万吨，累计同比下降11%。进入4月后长流程钢厂产量环比增加，日均铁水产量围绕230万吨波动，已恢复至近年历史同期相对高位水平。247家钢厂进口矿日耗持续增加，从月初的278.77万吨升至月末的287.78万吨。进入5月后，终端需求的逐步转好将使得钢厂厂内成材库存压力得以缓解，长流程钢厂生产端的旺季特征将进一步显现，日均铁水产量有望上探至240万吨附近，铁矿实际需求将继续增加。

由于钢厂利润水平处于低位，4月长流程钢厂铁矿入炉品位持续下降，月末已经降至55.49%，环比下降0.09个百分点。从各矿种的入炉比例变化来看，球团和块矿的入炉比例延续一季度的下降趋势，而烧结矿的入炉比例进一步提升，当前已升至近两年来*高水平。低品矿需求端的改善幅度更为明显。展望5月，若钢厂利润空间出现改善，铁矿入炉品位有望提升，球团的使用比例有望增加，中高品矿溢价有望走强。

(三)钢厂利润水平

国内3月PMI为49.5%，环比下降0.7%，跌破荣枯线。受局部地区疫情反复影响，4月铁元素终端消费恢复速度不及预期，旺季不旺。成材整体去库幅度仍不明显，价格转入盘整，无进一步上行动力。炉料端成本压力仍较大，长流程钢厂利润空间被进一步压缩。而后开始对炉料端价格形成负反馈，限制铁矿价格进一步上行。5月终端需求恢复速度有望加快，成材出口表现预计较好，主要钢种价格上行驱动增强，长流程钢厂利润空间有望改善。随着铁水产量的进一步提升，对铁矿价格有望再度产生正向反馈。

四、库存

(一)港口库存

4月疏港改善较为明显，日间疏港量多数时间维持300万吨上方运行，为近年历史同期高位水平。外矿到港压力不大，铁矿石港口库存持续去化，降至1.5亿吨下方，总量矛盾得到明显缓解。进入5月后，随着交通运输扰动因素减弱，疏港有望得到进一步改善，外矿到港压力增幅有限，港口库存有进一步去化空间。

(二)钢厂库存

4月铁矿库存持续从港口向钢厂厂内转移。247家钢厂厂内进口矿库存4月末为11195.75万吨，月环比增加384万吨。64家样本钢厂厂内进口矿烧结库存4月累计增加171万吨至1634.92万吨，库存可用天数增加1天至27天。除去五一节前钢厂有一定的备货需求外，铁矿日耗的高位运行使得钢厂主动补库意愿增强。但当前钢厂厂内铁矿库存仍处于历史同期偏低水平，进入5月后随着铁水的进一步提产，钢厂补库力度预计将增大，厂内库存水平有望进一步提升。

五、海运费

4月全球海运指数出现反弹。截止至4月28日，与铁矿石运费联系更密切的BDI月内累计上涨1.9%至2403，同期BCI累计上涨22%至2149.从铁矿石各主要航线的海运费来看，本月集体上涨。截止至4月27日，巴西至青岛的海运费价格累计上涨3.16%至26.38美元/吨，西澳至青岛的海运费价格累计上涨13.3%至12.25美元/吨。当前全球干散货运力紧张的矛盾尚未得到根本性缓解，5月随着外矿发运节奏的加快，海运费有望进一步上涨。

六、期权市场回顾及操作策略

(一)期权成交和持仓分析

4月铁矿石期权合约日均成交127794张，环比减少23659张，日均持仓量为184560张，环比减少136705张。日均期权成交量认沽认购比为1.40，环比上升0.35，日均持仓量认沽认购比为1.73，环比上升0.26.总体看，4月铁矿石期权市场成交量和持仓量均出现萎缩，市场交投情绪趋于谨慎。成交量和持仓量的认沽认购比均呈现上升走势，反映出期权市场对铁矿的回调预期进一步增强。

(二)波动率分析

一季度铁矿石价格波动较为剧烈，期权隐含波动率一度升至70%上方，临近上市以来*高水平。4月铁矿石期权隐含波动率出现明显回落，月度日均值环比下降9.38个百分点。经过近期的持续回落后，当前波动率水平已回归至正常区间偏高位置，5月随着盘面波动的加大，隐含波动率中枢将再度上移。

(三)期权策略

铁水产量近期已恢复至近年同期高位水平，5月有进一步提产空间。钢厂对铁矿的主动补库意愿将增强，港口库存有进一步去化的空间，铁矿自身供需基本面5月仍将维持坚挺。稳增长预期下，成材后续消费有回补预期，随着市场对下游终端需求恢复预期的不断转好，铁矿远月合约估值有望逐步修复。期权上策略上可尝试卖出看跌期权以收取权利金。受宏观和情绪因素影响，铁矿价格后续波动将加剧，期权隐含波动率有再度上行的预期，期权策略上也可尝试构建买入跨式组合的操作。

七、后续展望和操作策略

展望5月，宏观层面美元流动性收紧对铁矿价格的影响将边际减弱，但国内终端需求的恢复节奏仍有不确定性。若疫情得到有效控制，成材消费有望类似2020年二季度的集中回补，届时整个黑色板块有望迎来一轮需求驱动的修复行情。对于铁矿自身来说，5月有望进入供需两旺的格局。铁水产量有进一步提产空间，日均产量有望逼近240万吨。外矿发运节奏将加快，钢厂对铁矿的主动补库意愿将增强，港口库存有望进一步去化，进一步向钢厂厂内转移。但如果成材消费继续受疫情影响表现出旺季不旺，则钢厂的低利润的将对炉料端铁矿价格形成负反馈，中高品矿的溢价将进一步走弱，普氏指数将承压。中期来看，09合约仍将计价稳增长预期，对于下游钢厂而言近期主力合约基差的走扩使得盘面具备了一定的买保条件。对于有现货资源在手的贸易商来说，考虑到终端需求的不确定性，若手中有成本相对较低的现货资源应逐步逢高出售，以规避短期可能出现的库存贬值风险。